| 導(dǎo)讀 | 

建材行業(yè)不同板塊的反內(nèi)卷思路和具體舉措呈現(xiàn)完全不同的節(jié)奏，而在供給預(yù)期已經(jīng)引起充分關(guān)注后，市場對后續(xù)需求端的配合力度關(guān)注會進(jìn)一步提升。

  | 投資要點(diǎn) | 

7月以來建材行業(yè)呈現(xiàn)更強(qiáng)的“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向，分行業(yè)來看具有一行一策的特征。水泥行業(yè)有限制超產(chǎn)的政策抓手，玻璃行業(yè)光伏玻璃自律減產(chǎn)較領(lǐng)先，消費(fèi)建材行業(yè)自身主動改善價(jià)格競爭格局。市場對供給側(cè)政策的具體執(zhí)行落地進(jìn)入緊密觀察的階段，而后續(xù)需求端預(yù)期能否有配合的修復(fù)，或許是市場邊際關(guān)注的核心方向。西藏“雅下”水電站的公開開工引起市場投資端需求觸底修復(fù)的預(yù)期，從而對行業(yè)盈利開始有預(yù)期的修復(fù)。

水泥：以限制超產(chǎn)為抓手，以改善錯峰為目標(biāo)。在2016-2022年的盈利景氣周期中，產(chǎn)能置換和技改的存在促使行業(yè)出現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)能超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能的“超產(chǎn)”現(xiàn)象。目前水泥行業(yè)預(yù)期反內(nèi)卷的主要政策抓手或在限制超產(chǎn)，即對企業(yè)日產(chǎn)量和年產(chǎn)量的限制更為嚴(yán)苛，后續(xù)核心關(guān)注在政策試點(diǎn)的執(zhí)行落地。我們估算如完全實(shí)質(zhì)落地有望將全國水泥行業(yè)平均產(chǎn)能利用率從50%提升至70%，但更關(guān)鍵的是可以量化管理錯峰計(jì)劃的供給端約束，有利于進(jìn)一步提升錯峰穩(wěn)價(jià)的成功率。近期水電工程的催化促使行業(yè)重點(diǎn)工程需求預(yù)期觸底修復(fù)，供給和需求的預(yù)期實(shí)現(xiàn)一定共振。

玻璃：光伏核心看自律，浮法抓手在能耗。1）光伏玻璃：光伏產(chǎn)業(yè)反內(nèi)卷當(dāng)前關(guān)注度較高，而光伏玻璃行業(yè)仍主要靠頭部企業(yè)自律主動減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)供需格局改善，但行業(yè)目前行動速度領(lǐng)先整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)期光伏玻璃行業(yè)減產(chǎn)或在30%才可實(shí)現(xiàn)供需平衡，后續(xù)行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)落實(shí)程度與節(jié)奏是核心跟蹤。2）浮法玻璃：浮法玻璃行業(yè)當(dāng)前暫無強(qiáng)制政策，區(qū)別于2016年供給側(cè)環(huán)保停產(chǎn)政策，目前反內(nèi)卷的抓手或偏向優(yōu)化能耗結(jié)構(gòu)，關(guān)注行業(yè)用氣規(guī)范化以及部分產(chǎn)線更換環(huán)保許可證可能增加更嚴(yán)格條件。部分地區(qū)產(chǎn)能成本或有所抬升，冷修后續(xù)或可預(yù)期一定提速利好行業(yè)整體供需改善。

消費(fèi)建材：格局筑底企穩(wěn)，主動反內(nèi)卷進(jìn)程已然開啟。當(dāng)前觀察消費(fèi)建材各子行業(yè)雖然沒有強(qiáng)制政策，但行業(yè)主動反內(nèi)卷以改善盈利的訴求在提升，因而年內(nèi)部分子行業(yè)已率先復(fù)價(jià)，例如防水、管道、涂料等，其背后邏輯是行業(yè)增長預(yù)期趨于理性，格局與價(jià)格也已經(jīng)觸底。經(jīng)過三年多地產(chǎn)深度調(diào)整下的充分出清，消費(fèi)建材的中長期確定性即其穩(wěn)固的格局，龍頭有望持續(xù)領(lǐng)先，并通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品類拓寬、出海布局等進(jìn)一步貢獻(xiàn)成長性。

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